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仁和药业:经营拐点,虚拟股权激励值得关注,建议增持

发布时间:2010-12-14    研究机构:申万宏源

投资评级与估值:维持2010年每股收益0.58元,上调2011-2012年至0.82元、1.06元(原预测值为0.78元、1.02元),分别同比增长46%、42%和30%,对应市盈率41倍、29倍和22倍。给予6个月目标价格32.6元,12个月目标价格41元,建议增持。

关键假设点:公司未来继续扩大营销改革成果,渠道顺畅,价格体系稳定,终端拉动有效。①预计2010年可立克、优卡丹和妇炎洁三大现金牛产品收入合计8.7亿元,未来三年复合增长15-20%,2012年有望达12亿元。②新品清火胶囊、正胃胶囊和快速恢复的闪亮滴眼液是高增长引擎,2010年收入合计2亿元,未来三年复合增长60-70%,2012年有望超过5亿元。③二线产品和普药销售迅猛增长,2010年收入2亿,未来三年复合增长60%以上,2012年收入达5亿。④品牌OTC、普药和医药流通等各项业务期间费用率保持平稳。

有别于大众的认识:①成功理顺渠道,掌控终端:公司理顺渠道架构,形成由一、二、三级经销商组成的顺畅垂直分销网络。终端销售人员达一千多名,开展产品陈列、维价和促销工作,对销售形成强大拉力。②普药销售迅猛增长:2009年底成立普药销售队伍,并迅速扩至千人,今年收入有望达到2亿,同比增长100%以上。③虚拟股权激励,捆绑经销商:将经销商业绩和股价捆绑,股价涨则返利涨,实现多方共赢。④多品牌经营,多点开花:向未来看,公司将延续多品牌经营战略,推广“仁和健康到家”理念,扩大营销改革成果,实现多点开花。⑤整合能力优秀,未来有外延扩张预期:若考虑外延收购,2011年公司业绩极有可能超出我们预期。

股价表现的催化剂:①顺利完成闪亮制药、药用包装公司等集团资产整合;顺利完成江西制药等集团外资产整合;②现有产品销售超预期;③成功推出新品牌。

核心假设风险:①收购进度低于预期;②产品销售低于预期。

申请时请注明股票名称