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仁和药业10三季报点评:调整渐入尾声,整合值得期待

发布时间:2010-10-28    研究机构:中信证券

三季报基本符合预期。公司前三季度实现收入和净利润8.2亿元和1.3亿元,分别同比增长25%和40%。实现每股收益0.31元,每股经营性现金净流量0.19元。基本符合我们预期。

渠道调整渐入尾声。去年公司开始对渠道客户实施更加严格的分类管理,加强终端维价工作;在此背景之下,公司相应减少广告投入,导致部分产品收入增速放缓。剔除合并口径影响(公司今年8月收购仁翔药业,合并其医药流通业务2个月,预计合并收入在1亿元左右),公司整体收入增长5-10%。其中妇炎洁、可立克等产品基本平稳,重点推广的优卡丹和正胃胶囊表现较好。随着渠道调整渐入尾声,我们预计公司第四季度销售将逐步恢复。

江西医药整合平台,完成公司战略转型。仁和药业(000650)被选为江西医药整合平台,未来外延发展空间大。公司在今年8月收购医药流通为主的仁翔药业,完成在江西及周边省份的网络布局;10月公告即将收购集团下属闪亮制药(从程序上看还需经过困资委及股东大会审批),如果顺利,闪亮将于年底前并表,接下来公司还可能会参与江西制药改制(已公告)。我们认为公司将借整合江西医药资产的契机,向处方药领域进军,从而发展成为综合类的制药企业。

整体看经营质量健康。由子公司新增合并了医药流通业务,再加上药材价格上涨带来一定成本压力,公司综合毛利率有所下降;而合并的商业业务也带来了较多的应收账款和存货,但制药业务的资信风险仍然控制较为严格。公司带息负债很少,报表质量较为健康。我们预计,随着第四季度业务的恢复,销售费用率也会略有上升。

风险因素。营销调整对主要产品销售造成负面影响。处方药市场开拓带来应收帐款、营销费用的大幅增长。

盈利预测、估值与投资评级。我们对公司的最新盈利预测为2010-2012年EPS分别为0.50/0.65/0.83元。在外延收购的推动下,公司业绩增速可能更快。因此,我们给予公司2011年40倍PE,目标价26元,维持“增持”评级。

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