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仁和药业:营销改革和资产整合加速公司发展

发布时间:2010-08-20    研究机构:安信证券

由于营销改革公司上半年收入略有下降,净利润稳定增长。2010年上半年公司实现营业收入4.57亿元,同比下降了6.1%;实现扣除非经常性损益后的净利润9,089.75 万元,与去年同口径比较增长了33.56%,实现EPS0.22元。公司去年下半年开始营销改革,逐渐取消了商超渠道的销售,增强了药店渠道销售,因此短时间内公司收入有所下降,但公司今年上半年在营销改革推动下,收入已经开始逐步步入正常发展轨道,预计下半年公司收入将加快增长。

公司的毛利率略有下降,销售费用率降低。公司的整体毛利率同比下降了2.02个百分点,主要原因是中药材价格的上涨带来公司的生产成本上升。同时公司的销售费用率同比下降了7.63个百分点,主要原因是公司今年采用的广告模式用成本低廉的网络媒体替代了部分电视媒体,由于公司主要的OTC产品受众为年轻人,网络媒体将会取得更好的营销效果。

公司下半年将启动闪亮药业资产注入和收购江西制药。公司今年下半年将注入集团旗下闪亮制药和仁和药用塑胶资产,闪亮制药收入规模约为1亿元,预计注入后将进一步丰富公司的产品线。公司未来的发展方向将逐渐向处方药领域进军,公司下半年将可能收购江西制药,该公司的收入规模在2-3亿元,主要产品以处方药为主,目前最大的品种是小诺霉素针剂,收入为7,000万元,该药兼具较好的疗效和安全性,预计不久将成为过亿品种。公司的其他产品中氨氯地平是辉瑞公司重磅产品络活喜的仿制药,也具有较大的市场潜力。公司将在原有处方药销售队伍的基础上进一步扩大规模,加强建设,将这些优秀的处方药品种收入继续做大。

维持“增持-A”评级,12个月目标价20元。在营销改革的推动下,2010年全年公司主业收入将有稳定增长,在不考虑资产注入和收购的情况下,我们维持对公司主业2010-2011年实现EPS0.50元和0.62元的预测。公司未来的发展方向明确,考虑到资产注入和外延式收购预期,给予2010年40倍的PE,未来12个月目标价为20元,维持“增持-A”评级。

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