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仁和药业:OTC渠道改革收官,未来看点在资产注入

发布时间:2010-08-20    研究机构:申万宏源

中期业绩略超预期。上半年公司实现营业收入4.6 亿元,同比下降6.1%,净利润9108 万元,按追溯调整后口径计算同比增长34.6%,每股收益0.22 元,略超我们0.21 元预期,每股经营活动现金0.24 元。2 季度单季公司实现收入2 亿元,同比下降19.5%,净利润3840 万元,同比下降12.3%,每股收益0.09元。妇炎洁二季度仍在消化渠道库存、清火胶囊销售低于预期致使上半年收入略有下滑,而营销费用大幅下降促使上半年净利润较快增长。

优卡丹、闪亮增长态势良好,妇炎洁消化渠道库存致使收入有所下滑。①药品业务:上半年收入2.28 亿元,同比下降6.6%,其中,优卡丹、闪亮保持较好增长态势,可立克由于去年同期基数较高,今年上半年略有下滑,预计下半年伴随投入加大全年可实现稳定增长。清火胶囊上半年销售远低于去年同期水平(09 年上半年销售2500 万元),用药物治疗上火的观念难以深入人心,该领域暂无法形成一定消费群体。新品方面,7 月公司开始推广正胃胶囊,主要治慢性胃炎。公司邀请王刚先生代言,辅以持续的广告投放,预计今年该产品收入3000 万元左右。②健康相关产品:上半年收入2.27 亿元,同比下降5.7%。

主要是妇炎洁1-6 月销量有所下滑,上半年渠道仍在消化库存,预计下半年将有所好转。

广告投放下降带来盈利能力大幅提升。上半年公司综合毛利率64.9%,同比下滑2 个百分点,主要由于原材料成本有所上升。营业费用1.46 亿元,较去年同期减少6124 万元,同比下降29.6%。上半年公司广告投入方式有所转变,有一部分从价格较高的电视广告转移变为价格更低的网络广告和平面广告,既提高广告的针对性,又降低了广告支出水平。广告投入大幅下降使得今年上半年期间费用率仅为37.7%,同比下降9 个百分点,相应净利润率上升6 个百分点,达到20%。上半年公司总体运行平稳,现金流充沛,经营活动现金流9995万元,同比增长70%。

OTC 渠道改革收官,未来看点在资产注入。公司营销改革带来OTC 品种渠道改善和整体营销费用率下降。预计可立克和优卡丹等老品种全年收入将保持稳定增长,闪亮系列市场迅速恢复,今年收入有望翻番。新品正胃胶囊7 月启动,预计今年收入有望达3000 万元。我们维持10-12 年每股收益0.51 元、0.64元和0.81 元,对应市盈率分别为33 倍、27 倍和21 倍。公司未来可能通过并购实现由OTC 向处方药领域跨越,下半年若能完成资产注入,业绩有望超出我们目前预期,维持增持评级。

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