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仁和药业:销售费用同比大幅减少促进降本增效

发布时间:2010-08-20    研究机构:天相投资

2010 年半年报显示,公司实现营业收入4.57 亿元,同比下降6.10%;营业利润1.16 亿元,同比增长25.39%;归属于母公司所有者净利润9107.58 万元,同比增长34.61%;摊薄后每股收益0.22 元。

综合毛利率与期间费用率同比下降。报告期内,公司综合毛利率同比减少1.98个百分点至64.95%,仍保持在较高水平。分产品看,药品毛利率同比减少2.99 个百分点至24.95%;健康相关产品毛利率同比减少0.88个百分点至62.28%。期间费用率同比减少9.01个百分点至37.71% ,其中销售费用率同比减少10.64个百分点至31.93%,本期销售费用为1.46亿元,而去年同期销售费用高达2.07亿元,销售费用大幅减少是公司调整宣传策略,广告投入由电视媒体向低成本网络媒体转移所致。管理费用率同比上升1.81个百分点至6.04%,是公司加强企业管理,引进一批专业企业管理顾问所致。财务费用率为-0.27%,是公司本期货币资金存储方式改变利息收入增加所致。我们认为期间费用率降低是公司在同比营业收入减少、综合毛利率下降的情况下实现营业利润大幅增加的最主要原因。

改革渠道管理,优化终端。公司现有两种销售渠道,一是通过子公司江西仁和药业(000650)销售公司一线产品,二是通过子公司中方医药销售二、三线产品。公司2009年下半年对经销商进行梳理以解决产品价格紊乱问题。目前公司经销商分为三级,其中一级经销商35家、二级经销商331家、三级经销商1518家,由一级经销商负责产品的价格稳定,在保证公司主要产品价格稳定的同时精简了经销商的数量。在终端组建与优化方面搭建了GPRS信息平台,有效监督销售人员对经销商与销售终端的覆盖情况。中方药业销售实现了由商业流通模式到终端推广模式的成功转型。公司上半年累计开发1191个县级市场,17325家终端药店,367家连锁。

未来看点。第一,公司主打产品妇炎洁,可立克,优卡丹的销售情况。2009年以上三种产品实现营业收入7.35亿元,占公司总营业收入比例达75%,近三年可立克和优卡丹在公司强大的影响力和营销力推动下保持快速增长,而妇炎洁系列产品因渠道调整销售收入从08年3.82亿元下滑至09年2.80亿元,目前公司加大妇炎洁终端覆盖力度,加上我国妇科炎症市场前景广阔,预计未来收入能够稳定增长。第二,资产注入与外延并购预期。为解决集团和上市公司之间关联交易问题,集团计划下半年将闪亮制药和仁和药用塑胶资产注入上市公司,闪亮制药闪是集团的优质资产,闪亮滴眼液在细分市场占有一定份额,将进一步丰富公司的产品线,提升公司综合竞争能力。由于OTC市场技术壁垒相对较低,经营波动较大,公司有通过外延并购进军处方药领域的愿景。

盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.59元、0.74元和0.92元,对应前一交易日17.17元的收盘价,动态市盈率分别为29倍、23倍和19倍,目前估值偏低,考虑到公司主打产品的品牌效应突出及优质资产注入与外延并购预期,我们维持公司“增持”的投资评级。

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