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仁和药业:OEM业务和优质运营助业绩高增长

发布时间:2016-04-20    研究机构:华泰证券

OEM业务发展和良好的运营致业绩高增长

公司公布2015年业绩,实现营收25.24亿、净利润3.91亿、扣非后净利润3.63亿元,分别同比增长12.01%、30.04%、29.88%,EPS0.32元,符合我们的预期。公司业绩的高增长主要得益于OEM业务的迅速发展以良好的运营(包括对成本、费用及资金的有效管理)。

OEM业务迅速扩张成为助推器

公司从2012年试水OEM模式(代工厂商生产,贴仁和牌),目前已成为公司营收的主要增长力量。通过在产业链上游实施和力物联+OEM使得公司整个贴牌业务迅速成长,2015年全年增长在35%左右,营收近10亿元,其中较为突出的是米阿卡、克快好系列,预计后续2-3年整个贴牌产品业务仍将保持超过30%的复合增长。公司自产品牌部分相比去年同比略有增长,毛利率稳定。妇炎洁等四大主力OTC品牌增长在5-10%,预计后续2-3整个自产药品业务营收增速将保持5-10%平稳增长;公司处方药增长稳定,大健康产品则受大环境影响有所下滑。综合来看,未来2-3年公司营收有望实现超过20%的复合增速。

良好的运营使得净利润增速超越营收增速

公司运营优良,成本、费用得到了有效管控。报告期成本仅增长7%,而销售费用、管理费用同比分别下降6.23%和11.18%,财务费用则由于利息收入增加等原因继续保持净流入,并有所扩大。我们判断随着公司FSC模式逐步构建,规模效应逐步凸显,后续期间费用等将实现平稳增长。公司成本及费用的有效管理也使得净利润增速超过营收增速,实现业绩的高增长。

FSC模式优,下游终端药店有望受益处方外流

公司积极推进构建仁和FSC模式,覆盖上中下游,提升产业链掌控的广度与长度,能够最大化的减少费用,创造利润增长点。而通过收购仁和药房网(原京卫元华)并托管公立医院药房布局终端连锁药店亦成为新亮点,仁和药房网掌控40余家优秀院边店,近500家优质加盟店,积累了诸多新特药独家代理权,是承接医院处方外流的理想对象,抢占了行业先机。

新成长空间已经打开,维持“买入”评级

公司作为传统OTC企业,推进FSC模式覆盖全产业链打破自身发展瓶颈,打开了新的成长空间,预计2016-2018年EPS分别为0.42、0.54、0.67元,对应PE分别为18、14、12倍,维持买入评级。

风险提示:

自产品牌业务下滑;FSC模式搭建进展低于预期。

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