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仁和药业:OEM快速提升业绩,FSC模式值得期待

发布时间:2015-10-28    研究机构:华泰证券

事件:公司披露2015年三季报,1-9月营收18.03亿、净利润2.65亿、扣非后净利润2.60亿,分别同比增长12.32%、32.34%、32.16%;其中Q3营收6.33亿、净利润0.99亿、扣非后净利润1.01亿,分别增长6.72%、32.47%、38.08%;1-9月EPS为0.21元,符合预期。

1)一线产品表现稳健,和力物联OEM助推二线品牌快速增长。期内公司自有一线成熟产品营收表现稳健。估计OTC产品妇炎洁增长15%,可立克、优卡丹略有增长,闪亮滴眼液增长15%左右;处方药方面预计清火胶囊、大活络丹增长约5-10%,正胃胶囊增长约10%。代理产品方面,米阿卡和克好快等二线品种得益于公司和力物联OEM新模态预计实现了超过30%的增长,孙公司和力药业年初倡导打造“和力物联网”平台,并在8月份公告拟合资设立江西和力物联实业有限公司,运营和力物联网。公司通过“和力物联”嫁接OEM可打破传统OTC行业的禁锢,降低上游原料成本、和下游销售费用,同时横向也拓宽可销售产品线,扩大收入规模,增厚利润,同时将带来公司盈利新增长点--平台运营收入。报告期内公司费用与去年同期相比略有下降,使得净利润增速明显高于营收增速。销售费用同比下降1.63%(销售费用率下降2.18个pp至15.37%);管理费用下降3.56%(管理费用率下降1.15个pp至7%),财务费用由于利息收入等原因继续为负数。

2)FSC模式值得期待。公司发布非公开发行方案,拟募资39亿元用于收购京卫元华重组整合叮当连锁后60%股权、推广叮当连锁“B2C”模式项目、叮当医药“B2B”模式项目、公立医院药房托管平台项目,以助力构建仁和药业(000650)FSC体系。公司拟通过FSC模式“一个互联网平台+两个模式+三大环节”构筑产品端和销售端,打造从药品厂商B端到药房B端再到消费者C端的全供应链闭环,能够最大化整合资源、降低渠道费用,新增利润增长点,为未来发展增添动力。集团层面积极拓展互联网医疗,预计上市公司后期也会积极介入。

估值评级:公司OTC等一线品牌增长稳定,处方药和保健品创造新利润点,同时积极推进仁和药业FSC模式,打造供应链闭环和拓展互联网医疗,未来成长空间已经打开。预计15-17年EPS分别为0.32、0.45、0.59元,对应PE分别为33、23、18倍,维持增持评级。

风险提示:FSC模式搭建进度低于预期。

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