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仁和药业深度报告:品牌打造为核心,逐渐走出经营低谷

发布时间:2013-02-19    研究机构:国海证券

优卡丹事件对公司并无致命性影响优卡丹事件从微博到网上传播到大量人群发酵,市场普遍认为该事件会对公司产生重大影响。随着时间的延续,优卡丹对1岁以下儿童肝肾毒性的说法被证明并不成立,而且优卡丹早在2012年就已经修改说明书限制其在1岁以下人群的使用,本次微博事件对公司销售的实质影响体现在终端消费人群(1岁以上儿童的父母)会被误导,从而影响优卡丹在1岁以上人群的正常销售。我们认为:在优卡丹本身并无质量问题的前提下,该事件对公司的影响会在不长的时间内逐渐消除。

品牌打造能力为公司核心竞争力,渠道管控能力正在加强我们认为OTC企业的核心竞争力在于强大的品牌打造能力,强渠道管控能力和不断丰富的产品品类。公司品牌打造能力一流,培育了妇炎洁,优卡丹,可立克,闪亮着四大品牌,目前正在培育清火胶囊和正胃胶囊这两个品种。在过去一直被人诟病的渠道管控能力上面,我们看到公司也在提高:公司在经过两改一推进工程后将扁平化的渠道改为层级更为清晰的三级代理制,产品分线运作,狠抓窜货乱价,加强终端,我们看到公司的管控能力正在加强,未来也向一线企业的水平去看齐。在产品品类上,除了过去的四大品牌上,公司力推清火胶囊和正胃胶囊,在此之上,公司推出妇炎洁新包装,针对更为高端的人群,产品品类不断丰富。

一线品种稳定恢复,二线品种快速增长公司在经过营销改革之后2011年恢复快速增长的势头,但是在2012年公司遇到毒胶囊事件的打击。公司为了保护仁和的品牌,将全线产品进行控货。使得销售额在2012年前三季度发生大幅下滑。但是经过半年的调整,公司已经重新恢复正常。我们预计未来3年公司将重回快速增长的轨道。

价值评估6.78元首次覆盖给予增持评级预计2012-2014年公司实现净利润2.51亿元,3.38亿,4.19亿,实现EPS0.25元,0.34元,0.42元,对应PE22倍,17倍,13倍。对应2012-2014年的业绩,公司股票目前动态市盈率为22倍,17倍,13倍,对比A股市场主要的OTC企业,公司的PE低于平均水平。我们认为公司将逐渐走出毒胶囊和优卡丹事件的影响,重新回到稳定增长的轨道。从空间来看,公司6大产品未来仍有较大的市场空间,同时公司收购江西制药战略性进入处方药领域,打开更大的市场空间。给予公司2013年20倍PE(6.82元)估值的目标价,给予“增持”评级。未来随着公司经营情况的恢复,业绩有望持续超预期,投资评级有进一步上调的可能性。

风险提示优卡丹事件影响高于市场预期。公司业绩恢复慢于预期。

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