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仁和药业:毒胶囊等事件性因素影响当期业绩

发布时间:2012-09-01    研究机构:兴业证券

事件:近日,仁和药业(000650)公布了其2012年中报,报告期内公司实现营业收入11.57亿元,同比增长2.6%,营业利润2.06亿元,同比增长17.54%,归属上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长12.08%,EPS0.17元。点评:公司的中报业绩低于我们的预期。l二季度单季业绩低于预期,毛利润率变化不大:上半年虽然公司整体业绩呈增长态势,但其二季度单季净利润仅为6036万元,同比去年同期增长仅为12%(考虑到报表合并调整因素,实际增速更低),较一季度明显减速,同时上半年公司最主要的OTC业务平台江西仁和药业有限公司当期实现销售收入4.23亿元,净利润5609万元,而去年全年该公司净利润为1.12亿元,因此我们估计其利润同比增长并不显著,显示OTC业务受到毒胶囊等事件的影响较大。报告期内尽管白糖等原材料价格有所下滑,低毛利润率的医药商业业务占比也由去年同期的43.2%下降至34.7%,但由于劳动力成本依旧上升较快,使得公司整体毛利润率仅提升1.47个百分点至37.44%。l毒胶囊等事件对业绩影响较大,消费心理恢复需要一定时间:我们估计报告期内公司的多种胶囊剂型(包括主力产品仁和可立克--复方氨酚烷胺胶囊、清火胶囊、正胃胶囊等)受到今年二季度“毒胶囊”事件的影响,终端推广难度加大,同时公司另一主力产品优卡丹的说明书修改事件(禁止1岁以下人群使用)可能也对优卡丹的终端销售造成了阶段性的影响,对此公司已通过各级销售人员积极主动加强与代理商的联系,做好对各终端网点的解释和沟通工作,努力减小事件影响。我们预计由于优卡丹修改说明书并不涉及其主要消费人群,媒体对此的报道也相对较少,随着公司的澄清产品销售有望逐步恢复。但“毒胶囊”事件则属于行业性事件,媒体报道较多,涉及面广,消费者对胶囊剂型产品的消费心理仍需要一定时间恢复,未来在一定程度上仍有可能影响公司胶囊剂型的销售。

出售仁翔对公司业绩影响不大:近日,公司还同期公告了拟以人民币2916万元出售转让江西仁翔药业有限公司51%股权给仁翔药业的原四个自然人股东,完成出售后公司不再持有仁翔药业的股份。仁翔药业系2010年8月公司以2856万元收购51%股权后并表的孙公司。收购两年时间来,仁翔药业做为医药商业企业,受国家政策导向和同行业竞争等多重因素的影响业绩并未得到明显提升,2011年及2012年上半年公司净利润分别为525.84万元和121.67万元。由于医药商业企业低毛利润率、占款较多的特性,也给公司经营和财务状况造成较大的压力,因此此次公司对仁翔股权的处理可以看做其专注于医药工业,提升核心竞争力的措施之一,考虑到仁翔在公司中利润占比较小,对其的出售对企业的盈利能力并不会造成显著影响。

盈利预测:不考虑公司出售仁翔的影响,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.47、0.57元(已按定向增发后最新股本摊薄),我们认为公司短期虽然受到“毒胶囊”等事件的影响,业绩恢复需要一定时间,但其未来在产品价值提升、营销改善、外延式扩张等方面仍具有一定看点,继续维持“增持”评级。

风险提示:公司未来销售费用率回升、“毒胶囊”事件影响尚待消化、公司进军处方药领域后整合及营销管理成效尚待观察。

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