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仁和药业中报点评:胶囊事件拖累,其他主导产品增长健康

发布时间:2012-08-31    研究机构:广发证券

胶囊事件拖累致中期业绩低于预期

公司2012年上半年实现收入和扣非后净利润11.57亿元和1.51亿元,分别同比增长3%和20%,实现每股收益0.17元,每股经营性现金净流量0.19元,略低于预期。低于预期的主要原因是4月发生的全行业劣质胶囊事件,导致全行业胶囊剂型品种(尤其是零售终端)第二季度销售下滑明显,公司可立克等胶囊剂型品种销售受到负面影响。公司今年上半年报表口径变化较大,其中:①新合并了6个月的江西制药及药用塑胶;②新合并了2个月的樟树制药及药都药业。

感冒系列下滑,其他主要产品增长健康

公司上半年工业实现销售7.6亿,同比增长18%。其中:①一线产品方面,妇女健康系列产品实现销售2.3亿,同比增长29%;“红闪亮+蓝闪亮”组合销售同比增长36%;感冒系列销售下滑,主要是可立克受胶囊事件影响下滑接近40%,优卡丹事件性影响不大、基本保持平稳。公司在一线产品的销售方面加大了与连锁药店的合作力度,特供连锁的品规销售势头良好。②公司二线产品销售通过仁和中方平台单独运作,预计上半年同比增长30%;江西制药收入增长约15%。

商业业务拟于近期转让,有利减轻公司财务负担

公司上半年开始收缩商业业务,实现销售4.02亿元,同比下降18%。公司本希望通过收购仁翔药业来布局新的销售渠道,但商业业务实际给公司经营和财务状况造成较大的压力。从战略角度考虑,公司决定近期将持有股份转让给仁翔药业的原四个自然人股东。我们认为转让有利于减轻公司财务负担,专注制药主业。

盈利预测及投资评级

最新预计2012-2014年EPS分别为0.39/0.53/0.69元,分别同比增长30%/34%/30%。

目前股价7.71元、对应今年动态市盈率20倍,我们认为目前股价有足够的安全边际,维持买入评级。从未来三年的主要增长点来看,主要仍是来自于品牌OTC业务,处方药业务公司会尝试进入,但短期对核心战略没有实质性影响。

风险提示

处方药市场开拓带来应收帐款、营销费用的大幅增长。快速并购带来的整合成本

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