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仁和药业:2012年内生外延并重,品牌产品增长加速

发布时间:2012-04-26    研究机构:申万宏源

营销改革显效,盈利快速增长。11年公司实现收入22.08亿,同比增长62%,净利润3亿,同比增长37%,EPS0.48元,低于我们0.50元预期。12年一季度实现收入5.36亿,同比增长14%,净利润1.03亿,同比增长41%,EPS0.16元,超过我们预期。11年和12年一季度每股经营现金流0.26元、0.12元,影响因素是银行应收票据大幅增长,和其他药企表现一致。公司推出每10股送5股,派现0.56元(含税)的利润分配预案。

11年二线产品高速增长;12年品牌产品增速加快,毛利提升。11年医药工业收入13.6亿,同比增长27%,医药商业收入8.5亿,同比增长148%。医药工业中,妇炎洁、可粒克、优卡丹和闪亮品牌产品同比增长15%,规模超过10亿;二线产品同比增长130%,规模3.8亿。12年1季度工业收入增速近30%,随着公司子品牌拓宽产品线、营销重心转向终端,12年品牌产品增速将加快至30%,二线产品增速50%左右,由于品牌产品毛利率较高,12年公司毛利率将明显提升。

外延扩张进行中,产品市场双延伸。2012年,公司拟收购江西制药、樟树制药、药都药业,在丰富OTC品种的同时,为进军处方药做准备;收购江西药用塑料,整合上游医药包装产业。预计2012年上述四家公司净利润合计约7500万元,未来公司计划继续寻找合适标的,整合江西本地医药企业。

2012年经营迈上新台阶,维持买入评级。2011年渠道改革已经完成,2012年公司将全力打造终端,并围绕旗下几个品牌丰富产品线,提升美誉度,同时继续外延扩张步伐,我们预计2012年公司工业收入增长加速、毛利率提升,经营迈上新台阶。我们维持2012-2013年每股收益0.71元、0.92元,同比增长49%、30%,预测2014年每股收益1.17元,同比增长28%,对应预测市盈率17、13、10倍,公司旗下子品牌丰富、成长性好、估值低,维持买入评级。

股价表现的催化剂:1)业绩持续超预期;2)外延扩张超预期。

核心假定风险:终端控制数量和力度不达预期

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