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仁和药业:三季度增长加速,估值有吸引力

发布时间:2011-10-26    研究机构:申万宏源

投资要点:三季度增长加速,业绩超我们预期:2011年前三季度公司实现收入15.6亿元,同比增长90%,净利润1.9亿元,同比增长40%(2010年12月收购闪亮,全年并表,若不追溯调整,净利润增长50%),每股收益0.31元,超我们0.29元的预期。三季度单季公司实现收入4.9亿元,同比增长36%,净利润6596万元,同比增长43%(追溯调整前增长74%),每股收益0.10元。前三季度收入增速远超利润增速,主要是商业子公司仁翔从2010年8月开始并表。

主导产品收入保持快速增长:①医药工业:我们预计前三季度收入同比增长超过30%,其中妇炎洁系列受益渠道改革,销量同比增长50%;感冒系列总体增长平稳,其中可立克收入近1.5亿,增长超30%;闪亮系列收入超7000万,新品“小闪亮”前景可期;二线产品增长加速,新品清火胶囊收入同比增长超过80%。②医药商业:我们预计前三季度仁翔收入近7亿元,保持快速增长。

仁翔并表导致综合毛利率和期间费用率下降:受商业子公司仁翔并表影响,前三季度公司综合毛利率36%,同比下降18.2个百分点,期间费用率19.3%,同比下降11.6个百分点,应收账款周转放缓。每股经营活动现金流0.15元,低于每股收益,主要是存货和预付款较期初增加。

以OTC为核心、处方药为补充,维持买入评级:我们维持2011-2013年每股收益0.55/0.71/0.92元,同比增长58%/30%/30%,对应预测市盈率25/19/15倍。公司民营机制,活力强,自2010年以来着力OTC渠道改革,盈利能力得到明显改善,明年公司将陆续推出OTC新品,有望实现渠道协同效应。公司藉江西制药组建处方药销售团队,进一步丰富公司业务线,并将继续加快收购兼并步伐,公司业绩可能超我们预期,当前估值不高,我们维持买入评级。

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