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仁和药业:营销改革见成效,收入实现高增长

发布时间:2011-08-29    研究机构:天相投资

2011年1-6月,公司实现主营业务收入10.64亿元,同比增长132.81%;主营业务利润1.62亿元,同比增长39.15%;

归属于母公司净利润1.27亿元,同比增长38.85%;摊薄每股收益 0.20元。

营销改革见成效,营业收入实现高增长。报告期内,公司营业收入同比增长132.81%,其一是2010年8月公司收购药流通企业仁翔药业,下半年才实现并表,故前期可比基数较低;

其二,营业收入实现10.64亿元,其中仁翔药业实现销售收入4.7亿元,剔除其医药流通企业的收入,公司工业自产销售实现5.9亿元,同比增长29.38%,营销改革成效显著。

综合毛利率与期间费用双双下滑。报告期内,公司综合毛利率下滑32.78个百分点至35.69%,期间费用下降21.35个百分点至19.72%,其中销售费用下降明显,同比下降19.02个百分点。我们认为,综合毛利率与期间费用下降主要还是仁翔药业并表致,一方面医药流通的毛利率低于医药工业,拉低了公司的综合毛利率;另一方面医药流通企业不需要做产品推广,其经营费用比药品的销售费用低,销售费用率占比变小。我们认为随着医药流通占比的提高,未来毛利率还将下滑。

收购江西制药,进军处方药市场。江西制药主要以处方药生产销售为主,拥有药品文号337个,其中进入国家基本药物目录的有125种,其中主打产品硫酸小诺霉素产品系列市场需求旺盛。由于硫酸小诺霉素原料价格持续上涨,其上升幅度近50%,同期硫酸小诺霉素制剂产品价格也同步上涨,预计未来硫酸小诺霉素制剂还有调价的空间,而其副产品庆大霉素C1a则是国家一类新药依替米星的中间体,国内只有江西制药独家生产,而依替米星的保护期即将结束,未来庆大霉素C1a的市场前景将更加可观。我们认为从去年收购具有医院市场资源的仁翔药业至今年收购江西制药,可以看作是一次有计划、有步骤的企业战略部署。两次收购为公司以最短的时间、最快的步伐进入处方药市场提供了保障。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS为0.44元、0.52元、0.62元,根据8月24日收盘价15.70元计算,对应动态市盈率为36倍、30倍、25倍,目前估值较为合理,我们看好公司在OTC领域的品牌号召力及公司未来在医院市场的发展空间,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。1)近年连续的并购对其公司的整合能力提出了挑战。2)医药市场开拓不达预期。

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