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仁和药业半年报点评:业绩基本符合预期,看好公司长远发展

发布时间:2011-08-25    研究机构:中邮证券

事件:

公司公布了2011年中报,营业收入10.64万元,同比增长132.81%;营业利润1.62亿元,同比增长了39.15%;利润总额1.66亿元,同比增长了39.07%;归属于母公司净利润1.27亿元,同比增长了38.85%;扣除非经常性损益后母公司净利润增幅为36.68%。基本每股收益0.20元。

点评:

收入增速环比提升。由于公司收购了从事医药流通业务的仁翔药业,导致和去年同期相比合并报表范围扩大,营业收入大幅提升。今年一季度公司营业收入增速为84.20%,上半年的收入增速达到了132.81%,公司第二季度实现营业收入5.94亿元,同比增长了194.15%,与一季度相比,增速大幅上升,带动公司上半年收入高速增长。

业务结构调整导致财务指标大幅变动。公司医药商业业务规模大幅提升,报告期内公司自产品销售额5.9亿元,同比增速为29.38%;公司收购的仁翔药业实现销售额4.7亿元,占公司全部营业收入比例约为44%,不仅大幅提升了公司的收入规模,也导致公司财务指标出现较大变动。由于仁翔药业从事医药流通业务,盈利能力较低,报告期内公司综合毛利率为35.69%,同比减少了32.78个百分点;期间费用方面,报告期内公司销售费用率15.94%,同比减少了19.02个百分点;管理费用率3.94%,同比减少了2.46个百分点;期间费用率19.72%,同比减少了21.35个百分点。

增发项目有变,江西制药债务重组成本降低。今年七月份,公司公告, 经过集团和南昌市政府协商,将原江西制药所欠财政债务本息共计6000万元折成2000万股进行债转股,债转股后江西制药注册资本由2.08亿元增至2.28亿元,南昌市国资委权益增加。我们认为此举降低了公司对江西制药债务重组的成本,并有助于江西制药未来取得更多当地政府的支持。同时,此前公司公布的募投项目也发生了调整,原募投项目之一“收购江西药都樟树医药集团股份有限公司持有的江西药都樟树制药有限公司100%股权、江西药都药业有限公司100%股权” 项目存在不确定事项,取消该项目,募投资金由9亿元降为6.03亿元。我们认为江西制药是公司增发项目的主要看点,此次募投项目调整总体而言对公司影响不大。

盈利预测与投资评级。我们小幅上调了公司2011-2013年的盈利预测, 按照公司总股本6.3亿股计算,预计每股收益为0.48元、0.63元和0.79元(此前为0.48元、0.62元和0.78元),对应前一交易日股价15.7元的动态市盈率为32倍、25倍和20倍,目前公司估值比较合理,我们预计公司主要工业产品--如优卡丹、妇炎洁和闪亮滴眼液今年将有较高的增速,是拉动公司净利润上升的主要动力,我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示。产品市场营销风险;费用上升风险。

申请时请注明股票名称