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仁和药业2011年一季度业绩回顾:盈利增长高于预期,上调评级至买入

发布时间:2011-04-29    研究机构:申万宏源

投资要点:

一季度盈利增长大幅高于预期。2011年一季度公司实现收入4.7亿,同比增长84.2%,净利润7309万,同比增长37.8%,每股收益0.17元,大幅高于我们20%增长、0.15元的预期。同比10年1季度,新合并了医药流通企业仁翔药业和闪亮制药,扣除该因素,制药工业收入增长约20%。

渠道改革助力,内生增长加速。①医药工业:初步估计可立克保持了10%的平稳增长;优卡丹快速增长30%;闪亮增速超过35%;妇炎洁系列产品正经历市场升级和质量升级,现已获批医药准字号,一季度平稳增长,预计未来融合药店和商超渠道,增速加快。 ②医药商业:仁翔药业贡献了1季度收入的大部分增量,2010年收入4.78亿,今年有望实现8个亿,但利润贡献有限。

医药流通业务收入增加拉低毛利率和期间费率。受仁翔药业并表影响,公司综合毛利率下降20个百分点,期间费率下降17个百分点;我们判断医药工业毛利率稳定,受益于渠道改革,期间费率有所下降。公司引进了大量研发技术人才和销售人才,管理费用有所增加。仁翔药业给公司带来了1个多亿应收账款增量,账龄基本不足一年,但影响了经营性现金流,每股经营活动现金流0.07元,低于每股收益0.17元,考虑2.95亿应收票据,经营现金流正常。

盈利增长逐季提升,外延扩张锦上添花,上调评级至买入。公司主要产品每年四季度是旺季,一般而言一季度收入增长会受到四季度大增影响,2010年经渠道改革,2011年经营将上台阶,我们判断公司收入增长在未来三个季度将加速,预计上半年净利润同比增长超过50%,盈利增长逐季提升。定向增发有望今年9月份完成,并购企业产品丰富,与公司形成优势互补,保障公司持续快速发展。集团增资并购江西制药第一步已经完成,债务重组正在进行中,年内有望并表,处方药在基层市场潜力较大。我们维持2011-2013年每股收益0.55元、0.71元、0.92元,同比增长58%、30%、30%,对应预测市盈率仅23倍、18倍、14倍,估值低,公司营销模式类似宝洁,仁和旗下多个子品牌运作较为成功,提高评级至买入,年末目标价21.7元,相当于2011年40倍预测市盈率。

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