移动版

仁和药业:渠道变革助力未来发展

发布时间:2011-03-31    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

仁和药业(000650)发布年报,2010年实现营业收入13.67亿元,同比增长39.07%;净利润2.26亿元,同比增长32.88%;归属上市公司股东的净利润为2.20亿元,同比增长30.12%;每股收益0.52元。分配预案为每10股送现金0.556元(含税),转增5股。

点评:

公司业绩基本符合我们的预期。

2010年公司营业收入同比增长39.07%。营业收入快速增长主要是由于本年度公司收购的“江西仁翔药业”纳入合并报表范围所致。公司持有“江西仁翔药业”51%的股权,其2010年实现销售收入3.43亿,为公司贡献了89.37%的收入增量,剔除此影响,公司营业收入同比增长4.15%(“江西仁翔药业”以医药商业为主)

2010年公司净利润同比增长32.88%,稍逊于收入增速。从毛利率来看,以医药商业为主的“江西仁翔药业”合并报表,拉低了公司整体毛利率18.37个百分点。尽管公司在2010年大力减少妇炎洁、可立克和闪亮的广告费用,减少聘请明星代言等费用,使本年度销售费用率大幅下降17.06个百分点,但净利润率还是微幅下降1.11个百分点。

2010年医药工业业务增速放缓,归因于公司的渠道改革。我们剔除“江西仁翔药业”合并报表的影响,本年度销售收入同比增幅不到5%。医药工业增速的放缓归因于公司于2010年以暂时性牺牲销量为代价,全面对渠道进行改革。目前公司的一线产品通过100%控股子公司——仁和药业有限公司进行销售,二线产品通过控股85%的子公司——中方药业进行销售(公司将进行广告推广的产品定位为一线产品,而将未进行广告推广的产品定位为二线产品)。渠道改革之后,仁和药业及中方药业之下经销商分为三级。首先由三级经销商获得零售终端的产品需求量,并上报给二级经销商,二级经销商再把需求汇报给一级经销商,然后由一级经销商将产品需求报给公司,并向公司付款,最后,由公司统一将产品直接发送到终端。另一方面,公司采取与代理商共同拓展渠道的模式,例如,协助一级经销商,往下铺到二级经销商。

目前,公司一级经销商有35家,二级经销商有318家,三级经销商有1800家。公司采取这样层级管理的渠道和直接发货至终端的模式,有利于维护渠道的秩序、防止渠道囤货、串货等情况的出现,加强对终端地控制。公司有序的渠道逐步建立,虽然短期工业业绩受到影响,但是,从长远来看其为公司未来的发展铺平了道路,公司产品销量今年有望获得恢复。

公司逐步涉足处方药领域。公司在2011年3月的非公开增发预案中明确提出将对“江西制药”实施收购。这意味着公司将吹响公司进军处方药的号角。

“江西制药”以处方药生产销售为主,拥有药品文号337个,其中进入国家基本药物目录的有125种,主要产品包括硫酸小诺霉素、依帕米星等。“江西制药”具备年生产针剂3亿支、片剂30亿片、大输液2000万瓶、胶囊1亿粒、冻干粉针200万瓶、抗生素发酵规模800立方米的生产能力,其2010年实现收入1.3亿,利润总额97万。江西制药规模不大,利润率很低,如果仁和药业完成收购,业绩有改善空间。

多元化的营销策略,不断强化品牌形象。公司目前的主打产品仁和可立克、优卡丹及妇炎洁等已经在市场上树立了良好的品牌形象。公司未来将继续通过电视、网络、平面广告,终端促销等多元化的营销策略,不断强化公司的品牌形象。另一方面,公司在2011年计划推出“仁和健康到家”主题广告,该广告以突出仁和企业品牌为目的,并融合仁和旗下的知名品牌。这样的广告策略有利于借助已经在市场上树立良好形象的产品夯实、强化整个企业的品牌。

盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.67、0.85和1.07元。

我们看好“仁和药业”在OTC领域已经树立了良好的品牌知名度,同时有序的渠道已经建成,对终端的控制力得到加强,我们继续给予公司“推荐”评级。

申请时请注明股票名称