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仁和药业:工业增速有所加快,未来整合添亮点

发布时间:2011-03-30    研究机构:申万宏源

收入利润双双快速增长。2010年公司实现收入13.7亿,同比增长39%,净利润2.2亿,同比增长33%,按追溯调整后口径计算同比增长30%,每股收益0.52元,略低于我们0.55元的预期。2010年4季度收入5.5亿,同比增长67%,净利润9052万元,同比增长19%,每股收益0.22元。公司推出每10股转增股派现金红利0.556元(含税)的分配方案。商业公司仁翔药业10年8月开始并表带动收入迅速增长,营销改革取得实效促进利润快速上升。

工业增长加快,商业高速增长。①医药工业:10年收入11.2亿,同比增长14%,增速较09年的11%有所加快。受益营销改革,优卡丹收入同比增长超30%,闪亮同比增长超60%,中方药业收入翻倍,接近2亿元。可立克受成人感冒药激烈竞争影响同比下降约20%,健康产品业务仍处于调整中,同比下降12%。

新品方面,清火胶囊在投入较少情况下收入约4000万,维持较好水平;正胃胶囊收入2500万元左右。公司经营有抓有放,整合业绩突显,上升空间很大②医药商业:10年收入2.5亿左右,主要来自仁翔药业从2010年8月开始并表,对盈利贡献有限。

营销策略转变促使销售费用减少,经营质量良好。10年受商业并表和毛利较低的普药迅速上升影响,综合毛利率52%,同比下降18个百分点。期间费用亿元,同比下降12%,期间费用率30%,同比下降17个百分点,其中,广告费用同比下降35.6%,妇炎洁系列、可立克和闪亮减少广告投入共计5797万元公司在“合力营销”思想指导下保持市场地位,努力降费增效。受商业并表所致影响,应收款项和存货周转天数分别为35天和76天,均有所减慢。经营活动现金+应收票据合计5.9亿元,同比增长33%,现金充沛。

增发整合添亮点,维持增持评级。暂不考虑增发摊薄,维持2011-2012年每股收益0.82元、1.06元,预测2013年每股收益1.38元,同比增长58%、30%30%。公司启动增发,拉开整合序幕,并购企业产品丰富、营销改善空间大,与公司形成优势互补,实现整体实力飞跃式发展。公司自身延续OTC多品牌战略,推广“仁和健康到家”理念,扩大营销改革成果,实现多点花。当前估值便宜,维持增持评级。

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